上海期货交易所白银期货价格指数系列(四)

上期所发布2019-05-17 21:34:49

编制要素说明


上海期货交易所白银商品指数系列秉持指数的投资性和标尺性原则,为指数化投资、指数衍生产品创新和实体企业需求服务。系列中的其他指数将根据市场的需求,及时上线。结合交易所各部门和指数使用者的反馈,将对指数编制要素进行简要说明。


一、上期白银指数系列展期时间选择


    上期白银指数系列在需展期月份的10日(含当日,遇法定假日时顺延至假日后的第一个交易日)收盘后,实施合约展期。主要考虑因素为:

 

一是考虑到和白银期货品种的展期情况相符,根据历史测试(见图1),白银期货合约通常在月初进行主力合约的切换。这里,主力合约的定义为持仓量最大的合约。因此,在考虑上期白银指数系列展期时间应尽量在每月上旬。(图1为根据2012年8月至2014年12月主力合约切换时间出现的频率进行的打分表现。)


二是考虑到指数需要有足够的市场容量。根据测算在每月十日之后,新旧两个合约均有较好的流动性。若时间在月末,旧指定合约的流动性通常不足,对指数使用者的跟踪误差和投资体量会有不良影响。


三是考虑到不宜在宏观指标发布较为频繁的时间段实施权重调整。每月10日前通常面临PMI、GDP、CPI、PPI等重要指标发布,容易造成期货市场波动(见下表)。


图1 白银期货2012年6月至2014年主力合约切换时间得分


表1  主要宏观经济指标发布日程表


综上所述,由于国内目前宏观经济指标发布按照自然日进行,因此建议上期白银指数系列采用自然日10日(含当日,遇法定假日时顺延至假日后的第一个交易日)及之后的四个交易日(共5个交易日)作为展期时间窗口。


二、白银合约切换采用对照表方式 


白银合约切换采用指定合约对照表方式有以下优点:


(一)提前告知市场关于指数的合约选择,有利于市场参与者每月进行调仓,不需要每日紧盯主力合约,降低运维压力。


(二)机制灵活,易于调控。指数编制者可以根据市场情况细微调整指定合约对照表。例如,如果未来的白银合约的主力合约情况发生变化,不需要调整编制规则,只需调整指定合约对照表即可。


(三)便于拓展,易于推广。白银指数作为后续发布的综合指数或是贵金属指数等指数的子指数,应当考虑到其他品种的情况,虽然其他品种的主力合约选择各不相同,但是均可采用每个品种一个合约列表的方式。


(四)国际认可,易于接受。标普高盛指数(GSCI)和道琼斯瑞银指数等国际认可度较高的指数,编制方法中均采用了指定合约对照表的方式。


三、指定合约对照表的确定方式


指定合约对照表依据该月月初的主力合约确定,目前采用过去3年的平均数据。如果历史数据少于3年,则按以下特殊情况处理。


例如,在2012年11月和12月,由于历史数据少于3年,需作为特殊情况处理。鉴于当时月初第一个交易日时市场的主力合约为1301合约等因素,特殊处理结果是把1301合约放入指定合约对照表。目前,随着白银期货市场的逐步成熟,历史数据逐步完善,主力合约通常为06或12合约。因此,指定合约对照表也选用了06和12 合约,无需特殊处理。


一般情况下,主力合约选取持仓量最大的合约,但是当持仓量相同时,选取成交量较大的作为主力合约。此外,指定合约对照表只能向更远期的合约切换,并且不能够选择即将进入交割月份的合约。(未完待续)